What is the most common cause of loss in structured products?

The most common cause of capital loss in structured products is the underlying asset closing below the capital protection barrier at final maturity. This is more common with single-stock products (higher volatility, company-specific risk) than with broad index products. Issuer default has been rare but not unprecedented (e.g., Lehman Brothers structured notes in 2008).

How do I assess issuer credit risk for structured products?

Key indicators: (1) Credit rating (minimum BBB-/Baa3 for institutional use), (2) 5-year CDS spread (lower = safer), (3) issuer's capital adequacy ratios, (4) jurisdiction and bail-in exposure. Gallande Partners provides independent issuer credit assessment and recommends diversifying across 3–5 issuers.

What is a knock-in barrier and why does it matter?

A knock-in (or American) barrier is breached if the underlying touches the barrier level at ANY point during the product's life, not just at maturity. This is significantly more risky than a European barrier (checked at maturity only). A 40% intraday fall could breach an American barrier even if the underlying recovers by maturity. Always clarify which barrier type applies.

Can structured products be protected by deposit insurance?

No. Structured products are not bank deposits and are not covered by deposit guarantee schemes (e.g., FSCS in the UK or Fonds de Garantie des Dépôts in France). They are securities issued by financial institutions. In case of issuer insolvency, investors rank as unsecured creditors.

How does early exit risk work in practice?

If an investor exits a structured product before maturity, the price is calculated by the issuer using mark-to-market valuation. This includes: (1) remaining option value, (2) accrued coupons, (3) issuer bid/offer spread (0.5–2%), and (4) the product's delta/gamma sensitivity. In the first year, early exit prices are typically below par even if the underlying has not moved.

Base de connaissances

Analyse des risques

Risques des produits structurés - Analyse complète

Risque émetteur, risque de marché, franchissement de barrière, liquidité, pénalités de sortie anticipée et comment les investisseurs professionnels les gèrent.

En une phrase : Les produits structurés comportent cinq catégories de risques : risque de crédit émetteur, risque de franchissement de barrière de marché, risque de liquidité, risque de change et risque de complexité. Ils ne sont couverts par aucun fonds de garantie des dépôts.

Réponse directe

Quels sont les principaux risques des produits structurés ?

Les produits structurés comportent cinq risques : (1) Risque de crédit émetteur : ce sont des obligations bancaires non garanties ; en cas de défaut de l'émetteur, les investisseurs sont créanciers chirographaires sans protection de la garantie des dépôts. (2) Risque de franchissement de barrière : si le sous-jacent clôture sous la barrière de capital (généralement 40 à 50 % sous le niveau initial) à l'échéance, le capital est perdu proportionnellement. (3) Risque de liquidité : la sortie avant l'échéance est possible mais généralement à un prix sous le pair (fourchette bid/offer émetteur de 0,5 à 2 %). (4) Risque de change : les sous-jacents non EUR sans couverture quanto ajoutent une exposition de change. (5) Risque de complexité : les mécanismes de payoff ne sont pas toujours pleinement compris à la souscription.

Données clés

Risque principal: Risque de crédit émetteur (défaut de contrepartie)

Risque de marché: Perte en capital si barrière de protection franchie à l'échéance

Risque de liquidité: Marché secondaire limité ; sortie anticipée peut générer des pertes

Types de barrière: Européenne (échéance uniquement) vs américaine/continue (à tout moment)

Barrière de capital typique: –30 % à –50 % du niveau initial du sous-jacent

Notation émetteur: Les principaux émetteurs sont Investment Grade (Moody's Baa3+ / S&P BBB–+)

Perte théorique maximale: Jusqu'à 100 % du capital investi dans les scénarios extrêmes

Atténuation du risque: Diversification des contreparties, sous-jacents indiciels, barrières profondes

En résumé

Les produits structurés comportent cinq catégories de risques principales : (1) Risque de crédit émetteur - la contrepartie peut faire défaut ; (2) Risque de marché/barrière - le sous-jacent peut passer sous la barrière de protection ; (3) Risque de liquidité - la sortie avant l'échéance peut s'effectuer avec décote ; (4) Risque de change - pour les sous-jacents non EUR ; (5) Risque de complexité - mauvaise compréhension des mécanismes de payoff. Comprendre et dimensionner chaque risque est essentiel avant toute allocation.

Risque 1 - Risque de crédit émetteur

Définition : le risque que l'émetteur (la banque ou l'institution financière qui a émis le produit structuré) devienne insolvable ou fasse défaut avant ou à l'échéance.

Un produit structuré est une obligation senior non garantie de l'émetteur. Ce n'est PAS un fonds et n'est PAS couvert par les fonds de garantie des dépôts. En cas de défaut de l'émetteur, l'investisseur est classé créancier chirographaire et peut ne récupérer qu'une fraction de son investissement (taux de recouvrement typiquement 20–60 % lors de défauts bancaires).

Exemple historique

Lehman Brothers (2008) : les investisseurs en notes structurées émises par Lehman ont récupéré environ 20–30 % du nominal. Cela s'appliquait même aux produits à capital protégé - la protection ne fonctionne que si l'émetteur survit. Le recouvrement a pris des années via les procédures de faillite.

Type d'émetteur	Notation typique	5Y CDS (2026)	Niveau de risque
Banque globale Tier 1 (BNP, SocGen, GS)	A/A2	~60–90 bps	Faible
Banque européenne Tier 2	BBB+/Baa1	~100–150 bps	Modéré
Émetteur régional/spécialisé	BBB/Baa2	~150–250 bps	Élevé
Émetteur sous grade d'investissement	BB+ ou moins	>250 bps	Élevé

CDS = spread de Credit Default Swap. Plus le spread est élevé, plus le marché prix une probabilité de défaut élevée. Valeurs indicatives 2026.

Risque 2 - Risque de marché / Franchissement de barrière

Le risque de marché des produits structurés est le risque que le sous-jacent baisse sous la barrière de protection du capital au point de constatation pertinent (échéance pour les barrières européennes, à tout moment pour les barrières américaines/knock-in).

Barrières européennes vs américaines

Barrière européenne (échéance uniquement)

Vérifiée uniquement à la date d'échéance finale. Le sous-jacent peut passer sous la barrière intraday ou pendant des périodes prolongées - seul le niveau de clôture final compte.

Risque plus faible. Utilisée dans la plupart des produits destinés aux particuliers.

Barrière américaine / knock-in (continue)

Franchie si le sous-jacent touche le niveau de barrière À TOUT MOMENT pendant la durée de vie du produit, même intraday. Une fois franchie, ne peut être « défranchie ».

Risque plus élevé. Utilisée dans certains reverse convertibles et BRC.

Franchissement de barrière - Scénarios concrets

Exemple : 100 000 € dans un autocall 5 ans sur Euro Stoxx 50 (initial : 4 800 | barrière : –40 % = 2 880)

5 200 (+ 8 %)Autocall déclenché en année 3. Reçu : 100 000 € + 3 × 8 000 € = 124 000 €

3 500 (–27 %)Au-dessus de la barrière (2 880). Capital restitué : 100 000 € + 5 × 8 000 € = 140 000 €

2 700 (–44 %)Sous la barrière. Perte en capital : 100 000 € × (2 700/4 800) = 56 250 €. Perte : –43,75 %

1 800 (–63 %)Très sous la barrière. Capital : 100 000 € × (1 800/4 800) = 37 500 €. Perte : –62,5 %

Risque 3 - Risque de liquidité

Les produits structurés sont conçus pour être détenus jusqu'à l'échéance. La liquidité du marché secondaire existe mais reste limitée :

La plupart des émetteurs fournissent des prix bid/offer quotidiens (fourchette bid/ask typiquement 0,5–2 % du nominal)
La sortie la première année entraîne généralement des prix sous le pair (valeur temps de l'option + coûts émetteur non encore amortis)
En période de stress de marché, les émetteurs peuvent élargir les fourchettes ou suspendre temporairement les cotations du marché secondaire
Pas de marché secondaire listé en bourse pour la plupart des produits structurés OTC
Le remboursement partiel anticipé n'est généralement pas disponible - sortie complète uniquement

Risque 4 - Risque de change

Pour les investisseurs en EUR, les produits structurés sur sous-jacents USD, GBP ou JPY peuvent comporter un risque de change selon la structure du produit :

Quanto (couvert de change)

Le produit est émis en EUR, le sous-jacent en USD. Le taux de change est fixé à l'émission - aucune exposition de change. Coupon légèrement inférieur pour absorber le coût de la couverture.

Non-quanto (exposé au change)

Le payoff est converti au taux de change en vigueur à l'échéance. Une dépréciation EUR/USD peut réduire les rendements en EUR. Rendement potentiel supérieur mais couche de risque additionnelle.

Stratégies d'atténuation des risques

Risque	Approche d'atténuation	Pratique professionnelle
Crédit émetteur	Diversifier sur 3–5 émetteurs, min. notés A	Surveillance crédit indépendante
Franchissement de barrière	Choisir des sous-jacents indiciels, barrières profondes (–50 %)	Tests de résistance à –60 % et au-delà
Liquidité	Dimensionner pour un maintien jusqu'à l'échéance	Réserver de la liquidité hors structure
Change	Sélectionner des produits quanto pour les portefeuilles EUR	Analyse FX explicite avant souscription
Complexité	Modélisation complète des scénarios avant souscription	Conseil professionnel + revue du DICI

Avertissement réglementaire : Les informations présentées ont un caractère strictement informatif et ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé au sens de la directive MiFID II (2014/65/UE). Les produits structurés présentent un risque de perte partielle ou totale du capital investi. Gallande Partners — CIF enregistré ORIAS n° 26000635 — Membre ANACOFI — Supervisé par l'AMF.

Points clés

Cinq catégories de risques : crédit, marché/barrière, liquidité, change, complexité
Le risque de crédit émetteur est le plus sous-estimé - les produits structurés ne sont PAS couverts par la garantie des dépôts
Les barrières européennes sont plus sûres que les barrières américaines/knock-in - toujours clarifier
La sortie avant l'échéance entraîne généralement un prix sous le pair quel que soit le marché
Sous-jacents indiciels + barrières profondes + émetteurs Investment Grade réduisent significativement le risque
MiFID II impose une divulgation explicite des risques via le DICI PRIIPs avant souscription

Risques des produits structurés - Analyse complète

Risque 1 - Risque de crédit émetteur

Risque 2 - Risque de marché / Franchissement de barrière

Barrières européennes vs américaines

Barrière européenne (échéance uniquement)

Barrière américaine / knock-in (continue)

Franchissement de barrière - Scénarios concrets

Risque 3 - Risque de liquidité

Risque 4 - Risque de change

Quanto (couvert de change)

Non-quanto (exposé au change)

Stratégies d'atténuation des risques

Points clés

Questions fréquentes

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