Market Update - Août 2026 : Inflation en reflux, duration sous pression et volatilité extrême autour de l'IA

Données de marché arrêtées au 31 juillet 2026. Données macroéconomiques disponibles au 3 août 2026.

La Réserve fédérale a maintenu la fourchette des Fed funds à 3,50-3,75 % le 29 juillet, mais la décision a fait apparaître trois dissidences en faveur d'une hausse de 25 points de base. La Fed reste ainsi restrictive, malgré le net ralentissement de l'inflation américaine : le CPI est revenu de 4,2 % en mai à 3,5 % en juin, tandis que le core CPI a ralenti à 2,6 %.

La BCE a également maintenu ses taux inchangés le 23 juillet, avec un taux de dépôt à 2,25 %. Christine Lagarde a toutefois ouvert la porte à une possible hausse en septembre, le temps d'évaluer l'impact du choc pétrolier lié au Moyen-Orient sur l'inflation, un signal qui nuance le message de prudence générale. L'inflation de la zone euro est remontée légèrement à 2,9 % en juillet contre 2,8 % en juin, et l'inflation sous-jacente a suivi la même tendance, passant de 2,4 % à 2,5 %, tandis que la croissance a surpris favorablement à +0,4 % au deuxième trimestre.

Les marchés actions ont connu un mois très différencié. Le S&P 500 a reculé de 0,13 %, le Nasdaq Composite de 3,20 % (sa pire performance de juillet depuis 2006), tandis que le Dow Jones a progressé de 0,32 % et le STOXX Europe 600 de 1,16 %. Cette dispersion traduit une rotation hors des segments technologiques les plus chers et une exigence accrue de rentabilité sur les dépenses liées à l'intelligence artificielle. En Asie, le Nikkei a prolongé son repli depuis son record du 22 juin (72 832 points), terminant juillet en baisse d'environ 8 %, avec des séances très agitées (-3,95 % le 28 juillet, +4 % le 31), tandis que la Chine continentale reculait et que Hong Kong résistait mieux. Le VIX a reflété cette nervosité, passant de 16,6 le 22 juillet à un pic de 20,7 le 29 (jour de la décision Fed), avant de retomber à 16,0 le 31.

Sur les taux, le mouvement le plus significatif a été la hausse de la partie longue de la courbe américaine. Le Treasury à dix ans atteignait 4,68 % au 30 juillet, contre 4,44 % fin juin, tandis que le taux réel à dix ans remontait à 2,41 %. Le breakeven d'inflation à dix ans s'établissait à 2,28 % au 31 juillet. Cette configuration reflète moins une anticipation de hausse immédiate des Fed funds qu'une augmentation de la prime exigée pour détenir de la duration longue.

Le Brent a enregistré une progression mensuelle supérieure à 20 %, revenant autour de 88 dollars en fin de mois, après une nouvelle escalade des tensions au Moyen-Orient et des perturbations persistantes dans le détroit d'Ormuz. Cette hausse constitue désormais le principal risque haussier pour l'inflation mondiale.

Les données officielles FRED pour les Treasuries et les spreads de crédit n'étaient pas encore publiées pour le 31 juillet au moment de l'arrêté. Les dernières observations officielles disponibles portent donc sur le 30 juillet.

États-Unis : désinflation, mais ralentissement de l'activité

Le CPI américain a diminué de 0,4 % en juin en données corrigées des variations saisonnières, après une hausse de 0,5 % en mai. Sur un an, l'inflation a ralenti à 3,5 %, contre 4,2 % le mois précédent. Le core CPI est resté inchangé sur le mois et a progressé de 2,6 % sur un an.

Cette amélioration résulte principalement du recul des prix de l'essence. L'énergie reste néanmoins en hausse de 15,7 % sur un an, ce qui souligne la sensibilité de la trajectoire d'inflation aux développements géopolitiques et au pétrole.

La croissance américaine a parallèlement ralenti. Le PIB réel a progressé de 1,5 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, contre 2,1 % au premier trimestre. La consommation, l'investissement et les exportations ont soutenu l'activité, tandis que les dépenses publiques ont reculé.

Le marché du travail montre également des signes de modération. Les créations d'emplois non agricoles se sont limitées à 57 000 en juin, avec un taux de chômage stable à 4,2 %.

Fed : statu quo, mais désaccord croissant

Le FOMC a maintenu ses taux à 3,50-3,75 % le 29 juillet. La décision a été approuvée par neuf voix contre trois, les dissidents (Hammack, Kashkari, Logan) préférant une hausse de 25 points de base.

La Fed ne disposait pas de nouvelles projections lors de cette réunion. Il serait donc incorrect d'affirmer qu'elle a formellement modifié sa trajectoire de taux en juillet. La combinaison d'une inflation en baisse, d'un marché du travail plus modéré et d'une hausse du pétrole crée néanmoins une tension croissante entre risque inflationniste et risque de ralentissement.

Zone euro : croissance plus robuste, inflation légèrement plus élevée

Le PIB de la zone euro a progressé de 0,4 % au deuxième trimestre. Sur un an, la croissance atteint 1,0 %. À noter : la lecture du premier trimestre reste sujette à débat, les publications Eurostat successives ayant oscillé entre +0,1 % et une révision à -0,2 %, à confirmer avant la prochaine estimation.

L'inflation annuelle est remontée à 2,9 % en juillet, contre 2,8 % en juin, et l'inflation sous-jacente a suivi la même trajectoire, passant de 2,4 % à 2,5 %. La BCE a maintenu ses taux inchangés le 23 juillet, avec un taux de dépôt à 2,25 %, un taux de refinancement principal à 2,40 % et un taux de prêt marginal à 2,65 %. Christine Lagarde a toutefois signalé qu'une hausse en septembre restait sur la table, le temps de mesurer l'impact du choc pétrolier sur les prix.

En France, l'IPC harmonisé provisoire a accéléré à 2,4 % en juillet, contre 2,0 % en juin, sous l'effet des services et de l'énergie.

Lecture macro

La désinflation américaine est réelle, mais elle intervient alors que le choc pétrolier se reconstitue. Les banques centrales sont donc confrontées à un arbitrage moins favorable : l'activité et l'emploi américains ralentissent, l'inflation sous-jacente recule, mais l'énergie et les anticipations de long terme restent sous pression, et côté BCE, la porte reste ouverte à un geste dès septembre si le choc pétrolier persiste.

Le scénario central reste celui de banques centrales durablement prudentes, sans nécessité immédiate d'un resserrement agressif. Ce scénario serait invalidé par une transmission durable de la hausse du pétrole aux services et aux salaires.

Les marchés actions ont enregistré en juillet une forte dispersion entre styles et régions.

Le S&P 500 a reculé de 0,13 % et le Nasdaq Composite de 3,20 %, sa plus mauvaise performance pour un mois de juillet depuis 2006. À l'inverse, le Dow Jones a progressé de 0,32 % et le STOXX Europe 600 de 1,16 %.

La correction technologique ne remet pas en cause la tendance structurelle autour de l'IA, mais elle marque une évolution du régime de marché. Les investisseurs demandent désormais des preuves de rentabilité et de génération de trésorerie, plutôt qu'une simple augmentation des dépenses d'investissement.

Les publications de Microsoft (+15 % sur les séances suivant ses résultats, la plus forte création de valeur en une séance de l'histoire boursière US, environ 450 milliards de dollars) et Amazon (+10 %) ont rassuré sur la croissance du cloud et la monétisation de l'IA, tandis que Meta (-8 %), Apple (-3 à -4 %) et Alphabet (-5 à -6 %, sur fond de nouvelle hausse du capex IA à 205 milliards de dollars) ont été sanctionnés lorsque leurs perspectives ou leur génération de trésorerie ont déçu. Le secteur des semi-conducteurs a connu son pire mois depuis 2008.

Cette volatilité a par ailleurs été amplifiée par des facteurs techniques. La forte hausse du premier semestre avait attiré des flux importants vers les ETF à effet de levier et les produits mono-actions (à levier 2x ou 3x) adossés aux valeurs technologiques et aux semi-conducteurs. Ces instruments se rééquilibrent chaque jour pour maintenir leur niveau de levier : ils achètent mécaniquement dans les hausses et vendent dans les baisses, le plus souvent en fin de séance, ce qui accentue l'amplitude des mouvements et alimente une boucle de rétroaction. L'effet a été marquant en juillet : l'ETF Direxion Daily Semiconductor Bull 3x (SOXL) a perdu 16,4 % en une seule séance le 1er juillet, contre 5,7 % pour l'indice sous-jacent. Ce type de levier transforme une correction ordinaire en séances à deux chiffres et amplifie la nervosité observée sur l'ensemble du secteur.

En Europe, les résultats d'entreprises ont permis au STOXX 600 d'inscrire un nouveau record en séance, malgré la volatilité du secteur technologique. Les valeurs énergétiques ont bénéficié de la hausse du pétrole.

En Asie, le mois a illustré à lui seul le thème de la volatilité extrême évoqué en titre : le Nikkei, après avoir atteint un record le 22 juin (72 832 points), a terminé juillet en repli d'environ 8 %, avec des séances très agitées (-3,95 % le 28 juillet, +4 % le 31). La Chine continentale a reculé sur la période tandis que Hong Kong résistait mieux, porté par la tech et l'industrie.

Positionnement actions

Neutre à légèrement constructif, avec réduction du risque de concentration.

Nous privilégions les entreprises technologiques présentant une monétisation visible de l'IA, les infrastructures de calcul, de réseau et d'énergie bénéficiant d'une demande structurelle, les financières et certaines valeurs cycliques offrant des valorisations plus raisonnables, ainsi que les entreprises européennes de qualité, dont les résultats soutiennent une revalorisation progressive.

Nous restons prudents sur les valeurs à duration très longue, les sociétés dont les dépenses d'investissement augmentent plus vite que les flux de trésorerie, et les expositions fortement concentrées sur quelques méga-capitalisations.

Le Treasury américain à dix ans est passé de 4,44 % fin juin à 4,68 % au 30 juillet, tandis que son rendement réel est passé de 2,20 % à 2,41 %. Le breakeven d'inflation à dix ans s'est établi à 2,28 % au 31 juillet, contre 2,24 % fin juin.

La majeure partie de la hausse du rendement nominal provient donc de l'augmentation du taux réel et, par inférence, de la prime de terme, davantage que d'une hausse marquée des anticipations d'inflation.

Le mouvement de pentification de la courbe après la réunion de la Fed suggère que les investisseurs ont réduit la probabilité d'un resserrement immédiat, tout en exigeant une rémunération supérieure pour les maturités longues en raison du pétrole, de l'offre de Treasuries et des interrogations sur la crédibilité anti-inflationniste de la Fed.

Positionnement taux

Préférence pour les maturités courtes et intermédiaires, prudence maintenue sur la duration longue américaine, intérêt tactique pour les TIPS si la compensation d'inflation redevient attractive, et prudence sur les obligations longues nominales tant que la prime de terme reste orientée à la hausse.

Les spreads de crédit restent particulièrement serrés : US Investment Grade à 80 points de base, US High Yield à 284 points de base, Euro High Yield à 265 points de base.

Ces niveaux, arrêtés au 30 juillet, restent compatibles avec un scénario de croissance modérée et de défauts contenus. Ils offrent toutefois peu de protection en cas de correction des actions, de ralentissement plus marqué ou de nouveau choc énergétique.

Positionnement crédit

Nous privilégions l'Investment Grade à duration courte et intermédiaire, les émetteurs disposant d'une forte liquidité et d'un besoin de refinancement limité, ainsi que les instruments à taux variable ou présentant un portage élevé.

Nous sommes plus prudents sur le High Yield de faible qualité, les secteurs cycliques fortement endettés, et les structures où le rendement repose principalement sur une compression supplémentaire des spreads.

L'euro a progressé d'environ 0,8 % face au dollar en juillet, terminant le mois autour de 1,15 dollar. Le mouvement est resté limité, les deux banques centrales conservant une orientation restrictive.

Le pétrole a constitué le principal mouvement macro-financier du mois. Le Brent a gagné plus de 20 % en juillet, après avoir perdu 21 % en juin. Cette hausse résulte du regain des tensions entre les États-Unis et l'Iran, des attaques contre des infrastructures et navires dans le Golfe et des perturbations persistantes des flux dans le détroit d'Ormuz.

La volatilité reste extrême : le Brent a dépassé 90 dollars en cours de mois avant de reculer fortement le 3 août à la suite de nouveaux espoirs diplomatiques. Ce mouvement postérieur à la clôture de juillet confirme que le pétrole reste essentiellement gouverné par le risque géopolitique.

Positionnement FX et matières premières

Neutralité sur l'EUR/USD, neutralité tactique sur le pétrole après sa forte hausse, maintien de protections contre un retour du Brent au-dessus de 100 dollars, et préférence pour des stratégies optionnelles plutôt que pour une exposition directionnelle importante.

Le portefeuille recommandé repose sur quatre axes : réduire la concentration technologique sans abandonner les bénéficiaires structurels de l'IA ; privilégier le crédit Investment Grade, dont le portage reste attractif malgré des spreads serrés ; limiter la duration longue, en particulier aux États-Unis, tant que les taux réels et la prime de terme restent élevés ; et conserver des couvertures géopolitiques et inflationnistes, compte tenu de la volatilité du pétrole.

1. Transmission du choc pétrolier à l'inflation sous-jacente : une hausse durable du Brent pourrait inverser le mouvement de désinflation et obliger les banques centrales à maintenir ou relever leurs taux malgré le ralentissement de l'activité.
2. Ralentissement américain plus marqué : les créations d'emplois modestes et la croissance à 1,5 % annualisé pourraient annoncer une dégradation plus rapide de l'activité.
3. Compression des valorisations liées à l'IA : les dépenses des hyperscalers deviennent si importantes que le marché pourrait sanctionner toute absence de monétisation rapide.
4. Hausse supplémentaire des taux réels : une nouvelle progression des taux réels pèserait sur les actions de croissance, le crédit long et les obligations souveraines à duration élevée.
5. Spreads de crédit insuffisamment protecteurs : les niveaux actuels offrent du portage, mais peu de protection en cas de choc macroéconomique.

• 7 août : emploi américain de juillet
• 12 août : CPI américain de juillet
• Évolution des négociations entre les États-Unis et l'Iran
• Normalisation ou nouvelles perturbations dans le détroit d'Ormuz
• Poursuite des résultats d'entreprises technologiques et industrielles
• Réunion de Jackson Hole et communication des principales banques centrales, à surveiller aussi, tout signal plus précis de la BCE sur une hausse en septembre

Juillet a marqué un changement de régime. L'inflation américaine a nettement ralenti et l'activité montre des signes de modération, mais la hausse du pétrole et la remontée des taux réels empêchent une détente franche des conditions financières.

La correction du Nasdaq ne constitue pas nécessairement la fin de la thématique IA. Elle marque cependant le passage d'un marché fondé sur les promesses à un marché exigeant des résultats tangibles, une génération de trésorerie et une discipline d'investissement, un clivage bien illustré par le sort opposé de Microsoft/Amazon d'un côté et de Meta/Alphabet de l'autre.

Le principal risque n'est plus seulement celui d'une inflation persistante, mais celui d'une combinaison moins favorable : croissance plus faible, pétrole plus élevé et taux longs durablement tendus.

Dans cet environnement, nous privilégions la qualité, le portage, la diversification et la maîtrise de la duration plutôt qu'une exposition directionnelle agressive.